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「健友股份(603707)」業績快速增長,技術引進 自主申報豐富ANDA品種

健友股份(603707)

事件:公司發布三季報, 2018 年 1-9 月實現營業收入 13.04 億元,同比增長66.39%;歸母凈利潤 3.34 億元,同比增長 49.54%;扣非凈利潤 3.17 億元,同比增長 45.86%。

業績持續快速增長, 符合預期。 公司前三季度收入利潤均保持快速增長,符合我們的預期。 分業務來看, 我們預計肝素原料藥收入約 9.5 億元,增速 30%以上,其中量的增長 10%左右,價格增長約 20%。國內低分子肝素制劑保持翻倍以上的內生增長,預計銷量在 900 萬支以上,考慮前三季度增長趨勢,全年有望達到近 1400 萬支的銷售。 原料藥和制劑兩塊業務增長勢頭持續強勁。毛利率持續提升, 國內制劑開拓帶來銷售費用增長。 前三季度毛利率水平繼續提升,達到 48.58%,同比提升 2.43pp,環比提升 0.71pp,主要系高毛利的制劑產品占比提升,以及原料藥漲價持續。 三項費用方面, 1)銷售費用同比增長 524.30%,費用率達到 11.05%歷史高位,主要系低分子肝素制劑國內市場的快速開拓。 2)新會計準則下,研發費用單列,前三季度研發費用約 8500萬元,同比增加近翻倍,研發持續大量投入;得益于效率提升,其余管理費用相較去年呈下降趨勢。 計算研發費用的整體管理費用增長 40.66%,費用率為8.68%,基本穩定。 3)利息費用匯率波動帶來財務費用有所上升。

技術引進 自主申報, ANDA 品種不斷豐富。 三季度公司獲得 2 個注射劑ANDA, 分別為注射用鹽酸吉西他濱以及一個新規格的阿糖胞苷注射液, ANDA品種總計 6 個。 其中注射用吉西他濱為技術引進產品,公司從印度知名仿制藥企業 Dr. Reddy’s 引進,并負責該注射劑的生產以及美國市場的銷售。 吉西他濱為嘧啶類抗腫瘤藥物, Bloomberg 數據顯示, 2017 年吉西他濱美國市場規模約 8500 萬美元, 美國共有 16 家企業擁有 ANDA 文號。國內市場方面,該產品為 20 億規模的大品種,市場保持個位數增長。目前國內共有 13 家企業擁有批文,豪森(60%)與原研禮來占有 90%左右的市場。

我們認為,此次與 Dr. Reddy’s 的合作表明了公司在注射劑出口方面的實力,后續與 Dr. Reddy’s 以及其他仿制藥企業的深入合作值得期待。 公司在研注射劑產品豐富,均為腫瘤、麻醉和心腦血管等大領域;疊加技術引進帶來的產品加速獲批,后續 ANDA 品種有望不斷豐富,預計未來 2-3 年有數十個產品在美國獲批。

我們認為根據規范市場原料藥行業特點,以及肝素的供需結構,長期來看, 肝素的價將保持在一個合理較高水平, 保證公司原料藥的盈利能力。 公司未來的驅動因素將更多取決于海外注射劑產品的獲批放量,以及轉報國內后的市場開拓。 我們預計 ANDA 不斷加速獲批,以及國內制劑的快速增長,有望持續貢獻業績彈性。

盈利預測與估值討論: 我們預計 2018-2020 年營業收入為 18.11、 27.00 和 3.02 億元,同比增長 62.79%、 49.07%和 25.98%。歸母凈利潤 4.51、 6.18 和 8.22 億元,同比增長 43.56%、 37.06%和 33.00%,當前股價對應 2018 年 PE28 倍, 2019 年 20 倍。 考慮公司作為國內注射劑出口領先企業,出口邏輯不斷強化;且國內高品質仿制藥和原料藥業務處于快速增長階段, 我們給予公司 2019 年 30-35 倍 PE,對應股價 33.69-39.30,維持“買入”評級。

風險提示事件: 原材料與原料藥價格缺口縮小的風險;銷售客戶集中的風險;ANDA 獲批不達預期的風險;披露預測方法及結果的局限性。

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